公司布告2024 年功绩：收入7.62 亿元，同比+14.4%；经安排净利润2.82亿元，同比+44.2%。2024 年功绩适应墟市预期。

　　邦内营业有所承压。2024 年分营业来看，出血/窄小/急性缺血/通道收入同比增速差别为-5.5%/+74.6%/+82.0%/-26.7%。邦内收入6.86 亿元，同比+8.3%，增速有所放缓。咱们决断此中出血性脑卒中和通道产物收入或有所下滑，要紧来由也许是密网支架集采承压、代庖神经导丝营业陆续萎缩。预测2025 年，探究密网支架集采影响或将陆续、颅内窄小联系的球囊、支架相联阅历集采，咱们估计公司邦内收入或将同比持平或低个位数延长。正在研管线方面，遵照通告，大规格椎动脉药物支架、新一代Nest 弹簧圈已提交邦度药监局注册；可接收弹簧圈、颅内全显影支架、颅内药球均进入注册临床入组阶段。

　　出海放量加快。2024 年公司海外收入7,529 万元，同比+137.6%。遵照通告，截至2024 岁晚，公司已有8 款产物完成出海，累计正在30 个海外邦度和地域完成贸易化。探究欧美神经介入墟市中，跨邦企业结构相对不众（相较于冠脉、电心理、外周等），咱们以为公司希望依据优异产物力和高性价比陆续晋升份额。咱们估计公司2025 年海外收入或可同比延长70%独揽，抵达1.2-1.3 亿元

　　用度管控得力，利润率希望撑持较高程度。2024 年公司经安排净利率抵达37%，三项用度率合计37.4%，同比降低12.5 ppt。咱们估计公司2025 年毛利率可撑持70%以上，三项用度率合计仍希望把持正在40%以内，撑持30%独揽经安排净利润率。咱们估计公司2025 年团体收入或可同比+5-10%，经安排净利润持平或略有延长。

　　探究密网支架集采等导致邦内营业承压，咱们下调2025 年经安排净利润13%至2.83 亿元，初次引入2026 年经安排净利润预测3.39 亿元，暂时股价对应2025/26 年经安排市盈率21.5/17.6 倍。基于对公司后续邦际化的看好，咱们撑持跑赢行业评级和基于DCF 模子（WACC=10.2%，永续延长率2.0%）的方针价12.5 港元稳定，对应2025/26 年经安排市盈率24.4/20.0倍，较现价有13.4%上行空间。